Saturday, November 14, 2009

真正的投资者需要三个性情

本杰明·格雷厄姆或许比心理学家更了解市场情绪的危险性。他认为真正的投资者应该从性情方面进行区别,而不仅仅技巧。投机者往往很忧虑、急躁、不理性,因此他们最大的敌人是他们自己。他们可能在数学、财务或金融方面出类拔萃,但是如果他们无法控制自己的情绪,一样无法从投资中获利。因此格雷厄姆指出,一个成功的投资者经常是那种冷静,耐心和具有理性性情的人。对此罗伯特·海格卓姆作出进一步阐释。


第一、真正的投资者能保持冷静。他们知道股价受到各种合理和不合理因素的影响,会剧烈地上下波动。当他们持有的股票价格下跌的时候,他们的反应很镇定,绝不会惊慌失措,因为他们知道,只要公司仍然保持吸引他们第一次买入公司股票时的质量,价格肯定是会回升的。在这一点上,巴菲特一直坚持:除非你能够看见自己的股票下跌50%仍然不会惊慌,否则就不要进入市场。事实上,只要你对自己持有股票的公司感觉良好,你应该对价格下跌感到高兴,因为这是一种能够使你的股票获利的方式。


真正的投资者的性情最出色的还在于,当市场处于另一个极端时,他们面对整个市场的整体影响的时候,也能保持冷静。当一只股票、一个行业或一个基金突然受到公众的瞩目时,一般的投资者都会不做思考地冲进去。但是麻烦在于,当每个人都认为这样做是正确的,那么就没有人可以获利。在1999年的《财富》杂志上,巴菲特谈到影响大量牛市投资者的“不容错过的行动”因素时警告:真正的投资者不会担心错过这种行动,他们担心的是未经准备就采取这种行动。


第二、真正的投资者是有耐心的。他们不会卷入公众的热情之中,他们会等待合适的机会加入。他们说“是”的次数不是那么经常。巴菲特回忆,他早年在格雷厄姆-纽曼工作的时候,大多数情况下,在格雷厄姆分析了那些可能购买的一只股票之后,都拒绝了他的推荐。巴菲特说,格雷厄姆不会轻易购买一只股票,除非各种情况都对他有利。巴菲特在这段经历中学会了说“不”的能力。对一个投资者来说,拥有说“不”的能力是一个极大的优势。


巴菲特相信,今天的投资者都不是等待为数不多的特别优秀的公司,而是觉得必须购买太多的股票,而这些股票往往是很普通的股票,为了强调格雷厄姆的教育,巴菲特经常用打卡进行比喻:卡上只有20个孔,每作出一项决策,就在卡上打一个孔,在余下的时间里他就少了一个孔。如果投资者能受到这样的控制,他们就会耐心地等待好的投资机会的出现。


第三、真正的投资者能保持理性。他们在一个思维清楚的基础上走向市场和世界。他们既不过于悲观,也不过于乐观,相反,他们能够一直保持逻辑性和理性。


巴菲特发现一种很奇怪的现象:很多人习惯上不喜欢对他们有利的市场,却喜欢对他们不利的市场。当市场上涨时,他们就觉得乐观,而当市场下跌时,他们就觉得悲观。当他们把这种情绪变成行动的时候,他们往往会选择在低价卖出,在高价买进,但是很显然,这不是利润最大化的策略。在巴菲特看来,当其他人都感到悲观时,真正的投资者应当感到高兴,因为他看到事情的真相:这是以低价买进真正优秀公司的最好时机。巴菲特说,悲观情绪是“引发价格下挫的最主要因素,我们希望在这种环境下进行交易,不是因为我们喜欢悲观情绪,而是因为我们喜欢这种情绪带来的价格。乐观情绪是理性购买者的敌人”。


1979年,道指工业平均数稍稍低于账面价值;股票平均收益率为13%;债券利息率在9%-10%之间浮动,但是大多数退休经理人还是优先选择了债券。巴菲特为此在《福布斯》杂志写了一篇题为《你在股市上花大价钱买了个愉快协议》的文章,对这种不合逻辑的选择进行解释:也许投资组合经理人觉得最近形势不明朗,因此最好还是不要进行证券委托。巴菲特说,这种心理,必须承认“未来形势永远都不会明朗”,而且“你为愉快协议支付了大价钱”。


投资者的乐观或悲观都反映了他对未来的想法,而预测未来的结果最多只是机警的,因为乐观或悲观的情绪是以情感为基础而不是以分析研究为基础,那么这种预测就是完全是愚蠢的。巴菲特从未预测过市场何时会上涨,何时会下跌,相反,他一直关注的是市场的情绪变化,并据此采取行动,那就是他著名的那句话:在别人贪婪时谨慎,而在别人恐惧时贪婪。