George Soros Predicts Stagflation

通用汽車百年道行一朝喪

通用汽車（General Motors Corp.）作為一家獨立公司的終結是以否認開始的。

去年7月10日，時任通用CEO的瓦格納（Rick Wagoner）走向達拉斯一家酒店的高台上，向一批得克薩斯州商界領袖發表講話。他概括自己的觀點說，正在困境中掙扎的通用可能要出售悍馬（Hummer）品牌，但公司的其他業務是安全的。至於華爾街紛傳的將申請破產保護之事，那是沒影的事。

他說，那些猜測通用會破產的報導幫不了任何忙，完全是無稽之談。

但在接下來的10個月中，通用的處境卻一日不如一日。

瓦格納本人最終被迫離職。本週一（6月1日）上午，通用終於提交了破產保護申請，而美國政府也勢必成為這家公司的控股股東。

通用摔得非常狠。曾幾何時，這家公司是微軟（Microsoft）、蘋果（Apple）和豐田（Toyota）3家公司的總和。

通用樹立了企業經營標準、還在如何讓實用產品顯得時髦和如何銷售這些產品方面樹立了標準。這家公司幫助美國贏得了一場世界大戰，它促進了美國社會的繁榮並使商學院課程變得生動。

美國汽車（American Motors）前CEO梅耶斯（Gerald Meyers）說，沒有其他公司能像通用那樣覆蓋整個市場，福特汽車（Ford）不能，克萊斯勒（Chrysler）也不能。梅耶斯目前在密西根大學（University of Michigan）擔任商業管理教授。

不過歸根結底，通用是其自身成功的受害者。正是那些使它在20世紀大部份時間內成為世界上最大和最賺錢企業的種種管理、營銷和勞工策略，舖就了通向破產之路。梅耶斯說，那些曾經被認為具有創新性的經營策略變成了壓在通用身上的一塊石磨。

創建汽車巨頭

通用於1908年由杜蘭特（William C.BillyDurant）創建，這位高中輟學生一路奮鬥做到了別克汽車公司（Buick Motor）總裁。通用最初是作為一家控股公司成立以收購其他汽車生產商。不久它先後收購了奧茲莫比（Oldsmobile）、凱迪拉克（Cadillac）和奧克蘭（Oakland）3大品牌，奧克蘭後來改稱龐帝克（Pontiac），並最終更名為雪佛蘭（Chevrolet）。

在麻省理工學院畢業的工程師斯隆（Alfred P.Sloan）的領導下，通用率先採用了一種將旗下各個業務組織在一起的策略，這種策略在某程度上推動了公司持續幾十年的順利發展。

用斯隆的話說，這一策略就是讓旗下的不同品牌滿足各個收入階層的各種用車目的。雪佛蘭是普通人買得起的車。龐帝克和奧茲莫比則較為高檔。這些不同檔次的汽車品牌組合成了一架“成功階梯”，客戶隨著自己人生地位的提高可以依次選購不同品牌的汽車，永遠都不會離開通用。

超越福特

1932年，通用一舉超越老對手福特汽車，成為世界最大汽車生產商，這頂桂冠它一戴就戴了77年。到上世紀50年代末，通用已佔據美國汽車市場的半壁江山。

通用當年不僅賺大錢，它還很酷。那時的雪佛蘭和大黃蜂（Camaro）等通用暢銷車型，就像當今的iPhone手機一樣深受年輕人青睞，它們還催生了“GTO”和“409”等一批流行歌曲。

一度，由於通用在美國汽車市場佔據非常主導的地位，美國政府曾考慮是否應運用反壟斷法分拆這家公司――就像微軟現在正在遭遇的問題。

然而到了上世紀70年代，通用的麻煩開始了。日本汽車生產商憑借製造精良的小型車逐漸擴大了市場佔有率，而兩次油價暴漲更為日本車助了一臂之力。

品牌認同受損

通用用不同檔次多種品牌“抱團”打天下的策略也開始受挫。為了削減成本，通用的各品牌汽車開始顯得大同小異。這種做法混淆了不同品牌間的界限，讓顧客難以將雪佛蘭轎車與龐帝克豪車分開。

為了應對外國汽車生產商日益增大的威脅，通用在1985年斥資數十億美元創立了全新品牌土星（Saturn）。生產此品牌汽車的業務就像一家獨立的公司，其使命就是將那些改用外國車的顧客拉回來。

到了90年代中期，通用又增加了兩個品牌――瑞典的小眾汽車製造商紳寶（Saab）和笨重的軍用車輛製造商悍馬（Hummer）。由於有如此之多的品牌需要管理，加上豐田和本田（Honda）等的激烈競爭，通用難以為所有品牌開發出足夠的新車型。在投入巨資開發奧茲莫比新車型的同時，通用讓土星自生自滅，其銷售也開始枯竭。

2000年，瓦格納被任命為CEO。他打算重塑通用。他燒的頭幾把火之一是認為繼續保留奧茲莫比爾品牌徒勞無益。這付出了巨大代價，因為通用不得不補償失去奧茲莫比品牌代理權的經銷商。分析師估計這筆成本高達20億美元。

為了保住通用的市場，瓦格納開始振興土星和其他較小的品牌。作為這項使命的一部份，他聘請前克萊斯勒CEO、知名的汽車大師魯茲（Robert Lutz）負責開發下一代轎車。這個計劃得到了數十億美元撥款。別克、龐帝克和土星等較小的品牌都在通用最強大的品牌雪佛蘭之前獲得了撥款。

魯茲為較弱的品牌構想的一系列令人眼花繚亂的新車型紛紛登場。龐帝克和土星推出了跑車，別克君越（La Crosse），龐帝克G6和土星Aura中型轎車面市，而雪佛蘭則不得不等待新的Malibu車型。

業務開始告急

2005年初，通用的業務開始告急。多年的高額銷售激勵措施吞食了公司的利潤率，公司發佈預警稱當年可能出現巨額虧損。

3月時，有跡象表明，通用的一些內部人士對這種品牌戰略產生了懷疑。在紐約的金融分析師會議上，魯茲將別克和龐帝克描述為因為在新車型上投入太少而“受到破壞的品牌”。

通用在2005年虧損了86.5億美元。2006年，瓦格納同億萬富翁科克裡安（Kirk Kerkorian）和他的顧問約克（Jerome B.York）發生董事部之爭，後者公開要求通用放棄部份品牌，並一度在通用的董事部中獲得一個席位。瓦格納最終佔了上風，科克裡安在2006年年底賣掉股份，約克也離開董事部。

與此同時，通用的小品牌並沒有達到產生回酬的臨界規模。2003至2007年間，土星、薩博和悍馬平均年稅前虧損總額為11億美元。

2008年2月，在三藩市的一次汽車經銷商聚會上，瓦格納說，取消品牌的任何具體談話都是“沒有經過深思熟慮的討論。”

通用的董事部卻不那麼肯定。春季時，隨著汽油價飆升至每加侖4美元，通用旗下悍馬SUV的銷售一落千丈。知情人士說，董事部還擔心悍馬投下的陰影會影響通用在消費者當中的形象。

出售悍馬品牌

豐田汽車則因其普銳斯（Prius）混合動力車，而日益被視為汽車行業的技術領導者。

悍馬讓通用看起來像是一家耗油大戶。

6月初，瓦格納宣佈，通用正在考慮出售悍馬品牌。

大約在這個時候，汽油價飆升和全球抵押貸款的崩潰讓汽車經銷店異常冷清，積壓大量庫存的汽車。

多年的巨額虧損讓通用對經濟的狂風驟雨準備不足。當時它擁有約210億美元現金，但每月的消耗量就不下10億美元。

破產傳言

在華爾街上，對通用命運的猜測越傳越烈。美林在2008年7月所發研究報告的標題是“通用並非不可能破產”。

隨著7月4日獨立日的臨近，通用仍然沒有完成成本削減工作。據知情人士透露，就在獨立早前夕，通用大約前20位高層參加瓦格納在密歇根州伯明翰的房子舉行的燒烤活動。這是瓦格納的年度節目，也是一個社交活動，一般不討論正事。

知情人士稱，即便通用前景日益低迷，這個慣例在那次聚會上也延續了下來。

大約一週之後，通用作出了反對削減品牌的決定。雖然捍馬當時接受評估，可能會被出售，但瓦格納對一群得克薩斯州商人表示：“我們不需要削減更多品牌。”

但華爾街對此並不相信。當天晚些時候，通用股價收於9.69美元，是54年來的最低點。

大約兩週後，通用公佈第二財季虧損155億美元，計劃削減支出以及再借款數十億美元。不祥之兆是，通用表示其現金只能維持到年底。

若與克萊斯勒達成交易，通用可能會達到所需的節支要求。8月初的時候，通用當時的首席營運員亨德森和克萊斯勒總裁拉索爾達（Tom LaSorda）會談討論可能的協同效應。

在雷曼兄弟9月崩潰之後，汽車銷量進一步大幅下降。

通用與克萊斯勒的談判當時正進行得如火如荼。兩家公司預計它們可能會在6年內節省至多378億美元的成本。

但當談判消息泄露之後，很多行業內人士都感到困惑不解。他們認為，通用已經有了太多的品牌，如果和克萊斯勒合併，該拿克萊斯勒、道奇（Dodge）和吉普（Jeep）品牌怎麼辦？

到了11月，通用董事部越來越擔心不斷惡化的財政狀況，因此終止和克萊斯勒的談判。就在感恩節前夕，瓦格納和克萊斯勒以及福特CEO向國會申請數十億美元貸款。瓦格納對國會表示，申請破產是不可想像的。他說，消費者不會購買一個破產汽車廠家的產品，公司會崩潰。

瀕臨破產
瓦格納仍利用公司專機出門

國會作出強硬反應。議員們猛烈抨擊3位CEO乘坐公司專機到華盛頓的行為，嚴密逼問他們具體會怎樣使用納稅人的資金，而且迫使他們將自己的年薪降到1美元。

12月的第一天，3位CEO再次到華盛頓參加第二次聽證會，這次他們帶來了更詳細的業務扭轉計劃。瓦格納承認通用可能會在年底前耗盡資金。但他也繼續聲稱公司不可能考慮破產。

瓦格納一度改變觀點。作為扭轉計劃的一部份，通用將放棄部份品牌，和悍馬一樣，紳寶品牌也會被出售。龐帝克的產品線可能會被縮減至一到兩個車型。通用還將考慮土星的出路。

業務扭轉計劃

就在聖誕節前5天，布什政府財政部向通用和克萊斯勒提供救助貸款，要求兩家公司2009年2月帶著更為嚴格的業務扭轉計劃回來報告。2公司2月17日提交計劃的時候，奧巴馬政府財政部的汽車特別工作組正在到位。

接下來的幾週，特別工作組的成員加緊研究汽車行業，推敲通用的扭轉戰略。但據知情人士透露，工作組成員對汽車行業瞭解的越多，就越擔心通用的未來利潤和市場份額。

3月27日，通用管理人士奔赴華盛頓討論此事。據一位知情人士透露，在一對一的會談中，負責工作組的華爾街金融家拉特納（Steven Rattner）對瓦格納表示，通用最新的扭轉計劃難奏效。他告訴瓦格納，政府希望他辭職。

原來的首席營運員亨德森被任命為新任CEO，他很快承認公司很可能會申請破產。在接下來的幾週中，特別工作組成員促使通用更快更深地實施重組，並考慮削減更多品牌。亨德森最終同意完全關閉龐帝克品牌，但堅持要保住別克和GMC品牌。

本週一，在掙扎許久後，通用根據破產法第11章在紐約申請破產保護。

星洲日報／財經‧2009.06.02

錢到底是誰拿走了？----剖析次级房贷危机

--星洲日報／投資致富／財富焦點

“魔鏡魔鏡告訴我，次貸到底要甚麼？”

如果世界真有一面魔鏡，想必從國家領導人、基金經理至個人投資者都急欲想知道上述答案。從2007年次貸虧損“初生之犢不畏虎”之勢，到目前星火燎原的狂風落葉之舉，規模與形式不僅顛覆傳統，前所未有的惡性企業倒閉與信貸敗壞消息甚至仍未見谷底。

這場次貸風暴，究竟吞噬多少白花花鈔票，恐怕目前新聞報導的還不到真正虧損的十分之一，甚至“兆”已算是最基本的計算單位。

不過，潮落總有潮起，經濟再怎麼史無前例低潮，總會有觸底反彈的時機。況且，經濟學家總是滔滔不絕提醒：“趁人不備時搶攻市場”！在不景氣時機切莫灰心，睜大眼睛尋找各式商機才是最重要的！

準備好沒？洗把臉、喝雞精、拿出存摺與計算機，讓《投資致富》率領你踏上“淡市打撈”之旅，男女老少高矮貧富不受限，唯一前提是必須備妥暈船丸，以免看到許多黃金機會而讓你興奮昏頭。

別急！要找錢必先知道錢在何處，就像要吃魚總要先懂得捕魚吧？若要知道錢藏在何處，總要知道錢為何而流走吧？

許多人用“金融大海嘯”形容這次美國次級房貸風暴所狂捲起的金融大災難。但是，對於海嘯的本質，卻鮮少有人有深入的觀察。如果沒有將焦點多多放對地方的話，那麼，投資者將很難正確洞悉問題的本質，更遑論如何預測與因應金融市場的下一步動向。

例如，目前許多人看到全球股市暴跌，市值蒸發數十兆美元，都會質疑：這些錢究竟跑到哪裡去了？其實，這個問題不用動用到經濟學或其他高深學問，因為這個問題本身藏著陷阱。

首先，先要找到題目中隱藏的錯誤假設。甚麼假設呢？許多人常會理所當然認為，市值是真正存在的錢，所以市值縮水的話，錢當然就不見了。

“如果你沒拿到錢，我沒拿到錢，那一定是有誰拿了它！”

賣掉股票才有實質賺賠

若保持這種想法，證明你仍是個未合格投資者。這個假設的錯誤在於市值並不是真正存在的錢，而是少部份股票成交價乘上全部的發行股數，所以只有少數為真，其他都是虛的（只在計算上有意義）。

換句話說，今天如果成交價格上漲，市值就會跟隨增加，可是市值增加後每個投資者都拿到錢嗎？沒有！只有真正賣掉股票的人才算拿到錢，其他人都停留在“紙上財富”。也就是說，只要你沒賣掉手中持股，股市上漲對你就沒有任何實質意義，因為第二天若跌回原點，你的紙上財富就會憑空消失。下跌也一樣。若股票沒有變現，下滑也只是紙上損失而已，哪天股市漲回來，來去也就一場空。

紙上財富只是一堆數字

所以，股票若沒賣，漲跌都是虛，只有賣掉了，才會把漲跌化為真實的賺賠。而市值裡面，只有極少數股票是真正賣掉的，因此市值絕大部份都是虛的，而市值的增減意義僅供投資者參考而已。

所以回到上述題目就，若質疑股市暴跌蒸發的數十兆市值跑到哪裡去了，答案就是大部份的錢根本沒有真正存在，它們都只是計算上的紙上富貴。所以“蒸發”是虛的，過兩年指數又漲回來的時候，你會發現本來蒸發的數字，又自動恢復了。基本上，股市上漲的時候沒有人送錢來，下跌的時候也沒有人拿走錢。

既然錢不存在，自然沒有跑去哪裡的問題，只有實際買賣股票的人，才會真正看到錢，產生真正的賺賠。而這幾年橫行全球的衍生性金融商品也不是真正的錢，是一種類似股票的概念。所以，不得不佩服那些所謂的華爾街金童，可以用一張嘴憑空變出這些所謂“值錢”東西來。不過這些看似值錢的東西卻可瞬間如泡沫一樣，戳破得無影無蹤，肯定讓投資者無奈感慨。

所以，全世界財富以金本位應該不變的說法其實是不存在的。當大多人將自身準備在未來10至20年要花的錢，在一夕間被迫歸零時，也說是說未來10至20年該有的消費額消失時，這連帶使得生產及工作機會也一起不見，這種損失才是欲哭無淚。

次貸泡沫越吹越大

這10年來新金融商品被過渡包裝，財政槓桿的高成長吸引人、跌得也深，像是泡沬吹得愈大，跌得也愈深。

比如甲發展商向A銀行借10億令吉，談好本利共還18億令吉，分20年還；這時有B銀行跑出來說立刻付給A銀行11億令吉，買了債權，甲就還錢給B銀行；這時有C銀行跑出來說立刻付給B銀行12億令吉，買了債權，甲就還錢給C銀行。

這麼一直賣到D、E、F銀行，看起來像是大家有錢賺。其實那C、D、E、F的現金是怎麼來？一半從發行連動債透過基金招募來的，另一半是銀行之間互相信貨而來的，而銀行間互相將包裝出來的商品炒高，泡沬也吹得愈大。

連鎖性倒閉

這種作法剛開始幾年很好，但若沒有新資金加入，而互相借貸的銀行間有一家倒閉的話，這個泡沫就會開始破滅。

這就是次級房貨的恐怖之處。因為借錢者還不出錢，造成一家金融機構惡性倒閉時，牽連整個互相信貨的銀行以蜘蛛網形式擴散破產，令投資人從吹者的泡沫頂端摔下來，投資最終換來的幾張憑證市值歸零。

資金流轉趨向

1.槓桿

許多投資銀行為了賺取暴利，採用20至30倍槓桿操作。假設銀行A自身資產為30億令吉，30倍槓桿就是900億令吉。

也就是說，這個銀行A以30億令吉資產為抵押去借900億令吉資金用於投資。假如投資盈利5%，那麼A就獲得45億令吉盈利，相對於A自身資產而言，這是150%暴利。反之，假如投資虧損5%，那麼A銀行賠光了自己的全部資產還欠15億令吉。

CDS合同

由於槓桿操作風險高，所以按照正常的規定，銀行不應進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法，把槓杆投資拿去做“保險”，這種保險就叫CDS。

比如，A銀行為了逃避槓桿風險就找到了機構B，機構B可能是銀行或保險公司。

A對B說：你幫我的貸款做違約保險如何？我每年付你保險費5000萬令吉，連續10年，總共5億令吉。假如我的投資沒有違約，那麼這筆保險費你可白拿；假如違約，你要為我賠償。

A認為，如果不違約，它可賺45億令吉，就算拿出5億令吉用來保險，還能淨賺40億令吉。如果違約，反正有保險來賠。所以對A而言這是一筆只賺不賠的生意。

B是一個精明的人，沒有立即答應A的邀請，而是回去做了一個統計分析，發現違約率不到1%。如果做100家的生意，總計可以拿到500億保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億令吉。

A與B雙方都認為這筆買賣對自己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。

3.CDS市場

B做了這筆保險生意之後，C在旁邊眼紅，就跑到B那邊說：你把這100個CDS賣給我怎麼樣？每個合約給你2億令吉，總共200億令吉。

B心想，我的400億令吉要10年才能拿到，現在一轉手就有200億令吉，而且沒有風險，何樂而不為？因此成交。

這樣一來，CDS就像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。

實際上C拿到這批CDS之後，並不想等上10年再收取200億令吉，而是把它掛牌出售，標價220億令吉。D看到這個產品，算了一下，400億令吉減去220億令吉，還有180億令吉可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。

一轉手，C賺了20億令吉。從此以後，這些CDS就在市場上反復的炒，而全球CDS市場總值甚至曾炒到62兆美元。

4.次貸危機

關鍵來了！

人們說次貸危機是由於把錢借給了窮人，其實事實並非如此。次貸主要對象反而是普通的美國房產投資者。

這些人經濟實力本來只夠買自己的一棟住房，但是看到房價快速上漲，動起房產投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在8%至9%以上，憑他們自己的收入很難應付，不過他們可以繼續把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。

此時A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場違約率很低，保險生意可以繼續做；後面的C、D、E、F等都跟著賺錢。

不過，當房價漲到一定的程度時，後面沒人接盤，此時房子賣不出去，高額利息要不停的付，投機者終於走頭無路，把房子甩給銀行，此時違約發生。

此時，A仍可明哲保身，雖然大錢賺不著，不過也虧不到那裡，反正有B做保險；B也不擔心，反正保險已經賣給了C。

那麼現在這份CDS保險在那裡呢？可能已經轉手至G手裡。

G剛從F手裡花了300億令吉買下了100個CDS，還沒來得及轉手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計1%到2%違約率。每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億令吉。加上300億令吉CDS收購費，G總虧損可能高達1300億令吉，面臨倒閉局面。

5.金融危機

如果G倒閉，那麼A花費5億令吉買的保險就泡了湯。更糟糕的是，由於A採用了槓杆原理投資，根據前面的分析，A賠光全部資產也不夠還債，因此A立即面臨破產的危險。

除了A之外，還有A2、A3，甚至至A20等，統統要準備倒閉。

因此G、A、A2至A20等一起來到財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地遊說，G萬萬不能倒閉，一倒閉的話，所有人都完了。

財政部長心一軟，就把G給國有化，此後A至A20保險金總計1000億令吉全部由納稅人支付。

6.美元危機

若把上面的令吉換成美元，上面講到的100個CDS的市場價是300億美元。而CDS市場總值是62兆，假設其中有10%的違約，那麼就有6兆美元的違約CDS。

這個數字是300億美元的200倍。如果說美國政府收購價值300億美元的CDS之後要賠出1000億美元。那麼對於剩下的那些違約CDS，美國政府就要賠出20兆美元；如果不賠，就要看著A20,A21,A22等等一個接一個倒閉，無論採取甚麼措施，美元大貶值已經不可避免。

因此，投資者為了拯救美元相關資產，只能不斷拋售亞洲或中東資產，以大量資金“救火”。不過，惡性倒閉速度比拯救速度來得快，而當時炒高的資產或產品價值與真正擁有的資金數目相差太遠，脫售再多的錢也可能無法“守住”資產，加上這幾年通膨不斷侵蝕，許多消費者不敢消費，才讓世界所有的資金灰飛湮滅！

金融風暴等於經濟蕭條？

其實，市場常喜歡把“金融流動性危機”、“金融危機”與“經濟危機”混為一談，其實這說法不太正確。

當前金融流通性確實因銀行信用緊縮，導致貨幣市場資金流通出現阻礙，加上投資者信心危機，不是到銀行擠兌存款，就是到股票市場兌出現金，導致股市跌、銀行拆借利率走高。

這種貨幣市場、股票市場的資金流動性危機，確實已經蔓延成金融倒閉風潮，也是美國政府急欲籌措7000億美元成立金融重整基金來吸收壞賬，及歐洲各國家救援大型行庫主因。

1930大蕭條不會再上演

不過全球經濟危機到底在哪裡？經濟大蕭條已經有徵兆了嗎？當然，現在並不是說事情沒那麼糟糕，但是許多專家和分析員預測美國可能再度上演1930年大蕭條，這恐怕太杞人憂天了。

用數字來看。首先，在1929年時，美國道瓊工業指數跌幅是40%，相對去年跌幅為34%；失業率方面，1929年時是25%，現在則為7%左右；至於美國經濟成長在1930年代時下降幅度高達25%，消費者物價指數狂跌30%，不過去年杪為止，這些數據都是持續走揚。

很明顯地，目前金融風暴不完全等於經濟蕭條。若經濟學家與政府洞悉這點，或許就可更對症下藥了！



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你知道嗎？

小故事，大道理：燒餅理論

兩個人各有100個燒餅，每個燒餅賣1令吉，甲和乙身家都是100令吉。原本都沒有互相買賣，直到有1天，甲花1令吉買乙的1個燒餅，乙再花1令吉買回來，兩人身家都沒變，但是市場上有了流通。

若甲花60令吉買乙燒餅的時候，卻擔心乙不買回燒餅，此時就會出現信用危機。不過，若每個燒餅漲到80令吉時，兩人身家達8000令吉，這時丙發現原來1令吉燒餅已經漲到80令吉了，而且還在持續上漲中，他也立即加入參與買燒餅行列中，這時候出現股票。

越來越多的人發現並參與進來，這個時候現有的燒餅不能夠滿足市場的需求，就出現期貨。

這時，所有人的身價都在往上漲，但是有一天大家發現，已經買到10年後的燒餅，現實不能滿足，於是出現動盪危機。而若甲和乙在燒餅漲到120令吉的時候已把燒餅全部賣掉，他們將會大賺，後進來花大價錢買燒餅的人就虧了。若沒實物在手中就不虧，只是身家縮小了，也就是所謂的蒸發。